美联储降息预期降温 德璞分析美债收益率走势

美国联邦储备委员会理事克里斯托弗·沃勒近日明确表态，支持央行在12月的会议上继续实施降息。与此同时，美联储副主席菲利普·杰斐逊在堪萨斯城联储的活动中表示，物价稳定与充分就业两大目标之间的风险平衡，凸显了“在接近中性利率时谨慎行事”的必要性。

本文除了梳理近期美联储官员的观点外，还从交易角度解析了央行“犹豫式降息”背后可能的原因，并结合德璞的专业视角进行解读。

沃勒力挺12月降息：聚焦劳动力市场疲软风险

沃勒指出，自己对劳动力市场的疲软态势及招聘活动的大幅放缓已日益担忧，这一立场使他在美联储内部分歧加剧的背景下，坚定站在了支持宽松货币政策的阵营——其核心诉求是通过降息防范就业市场出现进一步风险。

沃勒在伦敦向经济学家发表预先准备的讲话时进一步阐释了自己的观点：“我并不担心通胀加速上升或通胀预期大幅走高，我的关注点完全在劳动力市场。”

经过数月的持续疲软，本周晚些时候发布的9月非农就业报告，以及未来几周内的其他任何数据，都不太可能改变我认为有必要再次降息的判断。

尽管近几个月来沃勒已多次发声支持降息，但此次他更新了言论以呼应近期的经济动态。

由于此前联邦政府停摆导致官方经济数据缺失，他引用了多项私人部门及部分公共部门数据指出，当前劳动力市场需求疲软，消费者正面临不小的压力；同时物价数据显示，关税对通胀的影响并不会持续太久。

沃勒强调，再次降息本质上是一项“风险管理”举措——这一表述与美联储主席杰罗姆·鲍威尔的表态保持一致。

他进一步解释：“我担心限制性货币政策正在对经济造成压力，尤其是对中低收入消费者的影响更为明显。12月降息将为防范劳动力市场疲软加速提供额外保障，同时推动政策向更中性的水平靠拢。”对于外界质疑美联储因数据缺失而“盲目制定政策”的说法，沃勒也予以驳斥，称“即便没有官方全面数据，现有各类数据虽不完美，但足以让我们对美国经济形成清晰且可指导行动的判断”。

美联储副主席谨慎派持续发声：强调降息需兼顾风险平衡

就在沃勒呼吁降息的同时，另一股强调“谨慎降息”的声音也在持续发酵。

美联储副主席菲利普·杰斐逊在堪萨斯城联储的活动中表示，物价稳定与充分就业两大目标之间的风险平衡，凸显了“在接近中性利率时谨慎行事”的必要性。

他承认当前劳动力市场“略显疲软”，但也提到，由于联邦政府此前长达43天的停摆导致关键经济指标暂停发布，“会议前能获取多少完整的官方数据仍不确定”。

事实上，这并非美联储官员首次释放谨慎信号。上周，圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨勒姆就已发表过类似观点；波士顿联储主席苏珊·柯林斯此前也明确表示，进一步宽松的“门槛很高”。

这部分官员的核心顾虑在于，通胀仍是当前经济中持续存在的威胁，额外的宽松措施可能会重新推高通胀水平，进而扰乱经济稳定。

内部分歧加剧：降息幅度与节奏难达共识

负责制定利率的联邦公开市场委员会（FOMC）下次会议将于12月9日至10日召开。在此之前，美联储已在9月和10月的会议上连续两次降息25个基点，而对于此次会议是否会继续降息，不仅市场存在明显分歧，美联储内部也尚未达成共识。

值得注意的是，即便是支持降息的阵营，在降息幅度上也存在差异：沃勒明确支持再次降息25个基点，而同为前总统唐纳德·特朗普任命的理事斯蒂芬·米兰，在前两次会议中均主张更大幅度的50个基点降息。《华尔街日报》直言，美联储内部在降息问题上的分歧已十分严重，央行正面临着确定合适利率水平的艰难抉择。

市场预期骤降：降息概率从90%跌至44%

美联储官员的分歧表态已对市场情绪产生明显影响，近期股市出现下跌走势。回顾9月，美联储的点阵图曾暗示10月和12月可能各降息一次，但市场对12月降息的预期已持续降温。

美国利率预测模型CME美联储观察工具（CMEFedWatchTool）显示，上月末市场对12月降息的预期概率仍高达90%，上周已降至60%，目前更是徘徊在45%左右。随着谨慎派声音持续发酵，投资者正逐步调整预期，越来越倾向于认为12月美联储可能维持利率不变。

（CME FedWatch利率期货走势图）

交易视角下的美联储决议

从交易角度观察，近期日本国债10年期收益率创出1.762的18年新高，除了市场避险需求之外，可能是为日本央行在为购债做铺垫，由于日本明确加大财政投入，则意味着政府要多发债，而日本央行作为日债的主要买家，在债券收益率较高的情况下购买债券比较划算。

同时美联储的鹰派言论也使美联储降息预期走低导致美债收益率走高，美联储也是同理，控制降息预期，有利于美债收益率处在较高位区间，美联储在退出QT后有较大购债需求，于是有动机将美债收益率控制在较高位置。德璞分析认为，这一逻辑有助于理解美债收益率近期的反常表现。

（日本10年期国债收益率月线图）

同时近期美国流动性收紧的情况也在愈发严重，美联储需要购买国债释放流动性同时控制买债成本，于是他有控制成本的动机。

美联储购买国债等于在向市场变相的释放流动性，通过释放流动性降低市场融资利率从而保留了降息这个选项，这样的好处为美联储留下了政策操作空间，同时较低价格购入债券，未来如果降息则可以使债券的价格变高获得持仓的正收益。

于是我们得出的结论是美联储有维持降息放缓的动机，释放流动性确实也能解决劳动力市场的部分问题，因为流动性改善也可以压低融资利率。

于是12月是否降息可能主要是看在11月-12月数据荒的时期，美国是否能在美联储议息会议前20天附近公布超预期衰退的劳动市场数据，其次要关注的是美联储购买债券进程和释放流动性的情况，如果债券购买足够后，劳动力市场提振效果不明显，或者通胀数据回落，则之后美联储由于债券买够了则有足够继续降息的动机，因为谁也不会跟钱过不去。

技术分析：

美国10年期国债收益率运行在箱体上沿附近的强势整理区域，4.12附近是强力的支撑位，目前小幅跌破显示与美联储降息概率下降的利好相违背的走势，但从MACD和KDJ指标观察，整体国债收益率仍然是看涨走势。

可以发现国债收益率在近期降息预期降温后不涨反跌，显示出了国债买盘的力量，同时之前美国10年期国债收益率在美国10月30日宣布继续降息25bp附近时不跌反涨，也反映了当时较好风险偏好导致人们卖出国债，同时也是美国宣布结束QT的日子美联储之前也在卖国债。德璞进一步指出，这种背离走势背后存在机构行为层面的解释。

（美国10年期国债收益率日线图，来源:网络）

北京时间16:16，美国10年期国债收益率现报4.108%。