认识外汇投资中的相对概念：兴业观察与分析要点

不少外汇投资者在市场中已有一定经验，但对汇市里的“相对”概念理解得并不充分。兴业观察认为，厘清几个关键的“相对”关系，有助于更深入地认识外汇交易。第一个相对概念是货币对，对刚接触外汇或经验较少的投资者尤其重要。例如说澳元升至0.66，实际是指澳元相对美元的汇率升至0.66：1，即1澳元可兑换0.66美元。因此，外汇汇率始终体现两种货币之间的相对价格，其数学本质是货币间的比价。由此还可引出直盘与交叉盘：通常把包含美元的货币对称为直盘，如澳元/美元、美元/日元等；不包含美元的货币对称为交叉盘，如澳元/日元、欧元/英镑等。

在直盘货币对中，还可根据美元所处位置，按直接报价和间接报价分类。常规交易货币对中，欧元/美元、澳元/美元、英镑/美元、新西兰元/美元这四组美元在后，属于间接报价货币对；而美元/日元、美元/瑞郎、美元/加元、美元/港币等美元处于被报价币位置（居前）的组合，属于直接报价货币对。人民币汇率标示也属于直接报价范畴。兴业研究视角提示，理解报价方式有助于减少概念混淆。

另一个相对概念体现在即期价格与远期价格的不一致上。即便经常参与交易的老手，也可能忽略这一点，因为日常接触较多的往往只有即期市场价格。以澳元/日元为例，某周二即期汇率回升至63上方时，一年期远期汇率约为61.40，两者相差超过160个基点，折合接近3%。

根据经典利率平价理论，这一市场价格可视为合理：两者超过3%的基准利率差异，在“利率损失汇率补”的平价理念下，能使日元相对澳元的远期价格较即期出现一定升水。兴业观察也指出，由凯恩斯提出的远期汇率决定理论，在过去十余年的市场实践中已受到不少检验。干扰因素较多，使市场常偏离理论价格运行，也促使人们继续探索远期汇率的决定因素。

货币主体间的国际贸易数据、不同市场的流动性以及主体信用违约风险等，都成为新理论发展的参考因子。虽然境内尚未开展零售类外汇远期交易，但作为一个重要的价格发现市场，加深对其认识，同样有助于提高即期市场判断的成功率。兴业提示，关注远期价格信息时应保持理性，不宜将其视为单一判断依据。

目前人民币汇率安排仍具有管理浮动特征，因此境内只有公司客户能够在真实贸易背景下参与远期结售汇交易。借此，相关客户也获得了一条规避汇率风险的通道。

不过，制约远期市场交易规模发展的一个重要因素，在于人民币远期市场境内缺乏绝对的定价权。理论上的价格相关性研究表明，离岸NDF市场（无本金交割远期交易）价格对境内市场价格的影响，往往大于后者对前者的影响。这使市场预期趋于单边时，境内价格常弱于NDF市场价格，甚至出现一定倒挂，令原本有交易动机的客户也可能因价格原因降低交易热情。兴业观察认为，这一现象值得持续关注。

因此，如何推动离岸市场与在岸市场更协调地衔接，是人民币汇率相关机制完善中的一个重要环节。理解这些价格关系，有助于投资者更全面地看待外汇市场中的“相对”逻辑。