アメリカのCPIとPCEのインフレデータがなぜ乖離しているのか?

ここ数ヶ月以来、アメリカの個人消費支出(PCE)インフレデータは歴史の常態に反して、増加率は住民消費価格指数(CPI)インフレデータよりずっと高く、この乖離現象は変動項目を除いた核心インフレ次元で特に顕著に表現され、市場が長期的に形成したインフレデータの比較規則を徹底的に覆した。2種類のインフレデータが明らかに分化したのは、両者の統計バスケットの各種類の商品とサービスの重み分配に根本的な違いがあるからである。

CPIの統計の核心は消費者個人が直接支払う消費支出に焦点を当てているため、住宅、自動車などの住民が自主的に全額支払うカテゴリはCPI統計バスケットの中で非常に高い重みを占めている。PCEの統計口径はもっと広く、消費者が実際に消費したが、必ずしも個人が直接支払うとは限らないすべての商品とサービスをカバーして、統計範囲は企業、政府が代納した消費のカテゴリを網羅して、社会全体の実際の消費物価レベルをより全面的に反映することができる。これはまた、医療サービス、金融サービス、ソフトウェアサービスなどのカテゴリがPCEでの重みが著しく高くなり、最近、世界の科学技術業界の反復アップグレード、特にソフトウェアサービス部門の価格が大幅に上昇し、PCEインフレを推進する重要な推進力となっている。後続の市場動向を展望すると、賃貸料のインフレは徐々に冷え込んで、上昇幅が鈍化する可能性が高いと同時に、ソフトウェアサービス価格は引き続き加速して上昇する見込みがあり、一つ一つの下落の構造的な動向は、コアCPIとコアPCEの分化構造を継続させる。

アメリカのインフレレベルはどの区間にあるのか?この問題には統一的な答えはなく、核心は参考のインフレ指標に依存している。異なる市場主体の統計口径と使用シーンは全く異なり、2種類のインフレデータの市場定位も明確な分業を形成している。一般消費者と市場取引参加者は通常、CPIデータをインフレ判断の根拠とし、この指標はインフレに関連する金融契約価格、給与調整、社会保障福祉調整などの民生と市場メカニズムの核心基準であり、住民の生活コストの変動に直接関連し、大衆の身近な利益と深く結びついている。連邦預金などの通貨政策制定機関にとって、その政策アンカー目標はPCEインフレデータである。FRBは二重の政策使命を担っており、その中で物価安定目標の長期的な核心基準は、PCEインフレ率を2%前後の合理的な区間に安定させることである。

統計的方法論の中心的な違い

CPIとPCEの二つのインフレ指標は統計方法、統計範囲、更新メカニズムに多重の重要な違いがあり、これもデータ分化の基礎的な原因である。CPIは都市住民が直接支払う商品とサービス価格の平均変動状況を統計するだけで、統計サンプル範囲は比較的限られている。PCEの統計は都市と農村住民全体をカバーし、個人が直接支払う消費行為に限らず、住民が実際に享受しているすべての消費財類の価格変動を全面的に統計する。この核心的な違いは直接2種類の指標のカテゴリ重みに大きな偏差をもたらす。

（PCEとCPIのインフレ指数における米国のさまざまな消費者カテゴリーの重みの比較、住宅、ヘルスケアサービス、自動車などの主要分野の違いは明らかです）

医療サービスの多くは企業の雇用主や政府財政が費用を負担し、個人の直接支出の割合が極めて低いため、PCE統計バスケットにおけるこのカテゴリの重みはCPIよりはるかに高い(図1参照)。CPIが住民の自費医療支出に重点を置いているのに比べ、PCEは公共医療、企業の代納医療の価格変動を完全に取り入れ、全体的な医療物価の傾向をより反映できる。金融サービスカテゴリも同様に、CPIは住民が支払う金融手数料、手数料などの費用だけを統計し、PCEには金融仲介サービスの推定隠れコストも含まれており、住民が直接支払っていないが実際に享受している金融サービス価値をカバーしている。また、マイクロソフト365などの各種ソフトウェア購読サービスの多くは企業が従業員のために統一的に購入して支払うもので、住民個人が直接消費するものではないため、ソフトウェアサービスカテゴリもPC一方、CPI指数は、居住者が直接支払う消費財カテゴリーに完全に焦点を当てており、住宅賃貸料や自動車購入などの自己負担の厳しい需要カテゴリーが絶対的な支配権を占めています。

2種類の指標のデータ収集源も全く異なり、統計偏差をさらに拡大した。CPIデータは主に住民の消費支出調査、小売端末価格サンプリング統計に基づいており、住民が自主的に消費データを申告することに依存し、主観的誤差が比較的大きいPCEデータは企業経営調査、公式行政統計データに基づいて計算され、データの客観性と完全性がより強い。これはCPI統計バスケットに一部のカテゴリの重みが低い問題があることにもつながり、多くの住民は消費支出を記入する時、ソフトウェア購読、見えないサービス類の消費支出額を過小評価しやすいため、CPIはこのカテゴリの価格変動に不足している。

重み調整メカニズムの違いはもう一つの核心的な違いである。CPIのカテゴリ重みは年に一度しか調整されておらず、更新サイクルが長く、柔軟性が低く、住民の消費構造の動的な変化にタイムリーに適応できない。PCEは動的重み調整メカニズムを採用し、リアルタイムで更新された住民消費支出データに基づいて、データが発表されるたびに重み比率を同期的に最適化する。市場の法則の作用で、ある商品やサービスの価格が急速に上昇すると、住民は積極的に関連する消費支出を縮小し、そのカテゴリの消費バスケットにおける占有率は低下する。PCEの動的調整モードはこの消費代替効果を正確に捉えることができ、リアルタイムで重みを更新することでインフレデータを住民の実際の消費行動の変化に

（米国の消費者物価指数（CPI）と個人消費支出物価指数（PCE）の異なる時期のずれ）

上記の複数のメカニズムの影響を受けて、歴史的な長期的な傾向から見ると、PCEインフレ率は通常CPIインフレ率を下回っている(図2参照)。過去数十年でアメリカの住宅コストは高騰し続け、上昇幅は全体的なインフレレベルをはるかに超えているが、住宅はCPIの中で非常に重みが高く、CPIの長期インフレ中枢を直接上昇させ、2種類のデータの通常の差をさらに拡大した。

最近のPCEインフレはCPIの乖離構造を上回っている

（2024年から2026年までの米国全体のPCE、コアPCE、全体のCPI、コアCPIの年間前年比価格指数の変化傾向）

しかし、最近の市場構造は完全に逆転し、長期的に低いPCEインフレ率は大幅に上昇し、CPIインフレ率を逆転し、珍しいデータ乖離傾向を形成した(図3参照)。データによると、今年2月のアメリカのPCEインフレ率はCPIインフレ率より0.46ポイント高く、分化幅は非常に顕著である。次の2ヶ月で両者の差は次第に狭くなり、4月のCPIとPCE全体のインフレ率は同期して3.8%に横ばいになった。全体的なデータは一致しているように見えるが、コアインフレ次元の分化は依然として存在し、実質的な修復は現れていない。4月のコアPCEインフレ率は3.3%に維持され、2.7%のコアCPIインフレ率をはるかに上回っており、分化状況は依然として明らかである。

全体的なインフレデータが一時的に横ばいになったのは、エネルギーインフレが大幅に上昇したことが核心的な原因である。エネルギーカテゴリはCPI統計バスケットの中で重みが高く、エネルギー価格の急騰は直接CPI全体のインフレを急速に上昇させ、PCEとの全体的な差を平らにしたが、これは短期的な構造的な外乱であり、コアインフレの分化論理を変えることはできない。

(2022年から2026年までの間、輸送商品(燃料を含まない)、コンピュータソフトウェアと部品、住宅賃貸料と医療サービスの4つのカテゴリの年間インフレ率の変化傾向)

コアPCEインフレ率が高い核心的な原因は、依然として2種類の指標の重み構造の違いである。最近、PCEの中で高い重みの複数のサービスカテゴリの価格が大幅に上昇し、その中で人工知能業界が爆発的に成長し、全産業チェーンのソフトウェアサービス、知能科学技術サービスの価格が上昇し続け、コアPCEを押し上げる核心的な原動力となっている。対照的に、CPIの中で高い重みを占める自動車、住宅賃貸カテゴリは、近年、価格上昇幅が鈍化し続け、成長率が低下している(図4を参照)。

インフレデータの分化構造は持続できるか?

将来のPCEインフレ率がCPIを上回り続けることができるかどうかは、イランの状況の進展に大きく依存します。地政学的紛争は、短期的なインフレ傾向の最大の不確実性要因になっています。地政学的紛争は、世界の原油供給パターンに直接影響を及ぼし、エネルギー価格に強い混乱をもたらします。原油先物市場の価格設定から判断すると、市場はイラン紛争が短期的に緩和される可能性が高いと予想しています。状況が急速に冷え込むと、国際石油価格は下落調整の到来を告げます。エネルギーカテゴリーはCPIに大きな影響を与えるため、石油価格の下落により、CPIインフレ率はPCEよりも大幅に速く低下し、2種類のデータの差別化がさらに拡大します。逆に、ホルムズ海峡での輸送が制限され、紛争が激化し続けると、石油価格はこの傾向に逆らって上昇し、短期的にはCPI

エネルギー、食品の核心インフレ次元を除いて、今後数ヶ月で分化構造が続く可能性が高い。現在、人工知能産業の熱は高く、業界の拡大状況は鈍化の兆しが現れておらず、ソフトウェア、情報技術、知能サービスなどの関連カテゴリの価格を着実に上昇させ続け、コアPCEに長期的な支持を提供している。同時に、CPIの第一の重量カテゴリである住宅サービスのインフレは、現在の市場賃貸動向に基づいて判断され、その後も冷え込み、上昇幅は着実に低下する。自動車価格は小幅な回復を迎え、CPIに一定の支持を形成する見込みがあるが、修復力は限られており、2種類のコアインフレの差を平らにするには十分ではないため、CPIとPCEの構造的分化傾向は長期的に存在する。